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价值投资和股市估值(二)  

2008-12-14 18:59:07|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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     承接上文,如何判断一只股票的投资价值呢?今天谈谈以收益率看计算的内在价值分析。
     我们知道投资就是一个名义收益率和实际收益率之间的浮动,那如何确定一直股票的合理价值的定位问题就需要参考目前市场的多钟投资回报率。一般来看,有一年 期定期存款、两年期定期寻款、5年期定期存款、一年期国债和长期国债收益等,这些无风险(名义无风险,最大的风险是通货膨胀率)收益的品种究竟和我们价值 投资者有什么关系呢?这样说就可以顺带解释大小非为什么抛盘的原因,算是一个问题两个答案吧,这个答案是我派送给大家的,呵呵。
     目前的银行存款利息来看五年期的无风险收益最高为3.87%,而长期国债为五年 5.85%。这就是说你投资股票所获得的股息必须超过长期国债的收益率才能算的上价值投资,如果仅仅依靠想抄作短线一把可能一天的获利能力就会达到长期国 债一年的水品但是长期看来稳赔不赚。所以长线投资者选择股票除了内在价值的判定和实际分红的收益率之间都需要得失权衡,以目前A股30%的可分配分红政策 (可执行的公司,很多公司是达不到的)也就是说目前A股市场17倍的市盈率实际市盈率为51倍,所以A股的估值体系只有达到7倍的水平,对应的收益率在 5%上下才可真正算的上价值投资。如果以此换算A股的估值区间大约在600点到900点之间浮动。结合上文A股市净率的1倍底线对应的900点,恰和重 合。所以不管是理论和实际上都是支持我这种说法的。但是这只是以目前的经济环境来换算的,我说过现在中国经济面临的危机是改革开放30年的总调整,很多上 市公司含有极大水分的资产都将在金融危机面前蒸发的一干二净,明后两年的业绩更是惨不忍睹。我估计不下百家企业要退市,如果再强行IPO大盘蓝筹造就次新 股的高估值,A股市场最终的大底或许是本能上难以接受的300点附近,一举抹去过去近18年的涨幅。这不是危言耸听,而是理性的悲观。

 

跌至600点乃至更低的位置,相当于股指回到1992和1994年的低点附近。人们在直觉和情感上可能会本能地抵触这种预测结果,甚至可能认为这是天方夜谭。到底是不是天方夜谭,时间自会给出证明。不过,这里想简单回顾一下美国1929-1933年股市崩盘的情形——从 1929年9月至1932年7月,在35个月的时间里,美国道琼斯指数从381.17点下跌到41.22点,累计跌幅达90%,一举抹去美国股市前30年 (1900-1929)的全部“成果”(见图2)。由此可见,一轮大泡沫膨胀结束之后,其破裂过程之凶惨,不仅会大幅度击穿“和风细雨”和“春光明媚”时 期的“价值中枢”,也会粉碎人们直觉和情感上的承受极限。


      目前的A股市场很难用波段理论等一系列技术指标来看待,究其原因还是泡沫化太过严重。A股市场的高估值体系已经被全流动冲击的体无完肤,如果说经济是30 年,乃至新中国成立来的大调整,那么股市就是18年历史的总调整,所以我们应该以更加战略的眼光看待危机后的新时代,放眼未来的新格局!!

      看看目前中石油高危悬吊的股价和港股的溢价、看看中平安、中人寿的高市盈率,这些指标股对大盘的冲击,外加刚上市的中国南车和上海电器的高估值,后果不堪 设想。如果继续发行新股加大控制股指的蓝筹对大盘的冲击或许300点绝非天方夜谈,所以做好最坏的打算是非常必要的。不要小看目前的上证A股的股指,未来 再下跌70%绝非是不可想象的,大家千万切记!!!
   
      很多人说的问题我也可以通过我的逻辑给大家一个说明。很多人说大小非是因为持股成本低廉才抛售的、要么就是应对金融危机现金为王保持流动性而套现,我觉得 缺乏思考逻辑不够缜密,缺乏理性的价值认知。为什么这么说,还是对应的目前高估值的问题,所以我们应该对估值问题和回报的问题重点关注而不是放在短线投机 和国家政策的问题,那都似乎烦耳杂音应忽略不计。至于大非的问题,笔者有自己的独到见解和大家分享。
      我觉得解决大非的问题是一个股市综合价值的体现问题。首先国有央企是不会轻易减持国家股权的,起码国资委还是不允许战略部门卖掉自家股票。第二做为大小非减持的主体还是以中小板公司、业绩较差公司和中小法人股为代表的小非。这些成分应看做是压低股价的良机,价值投资者幸福的回报。比如中石油就不存在大非减 持的问题,虽然流通盘和总股本的畸形但是这种恐慌是心理上的,实际的抛售盘几乎可以高枕无忧,这样的国家战略部门减持股份除非是国际石油开采的差不多了, 中石油已经没有石油了还差不多。
      至于那些我眼中那80%没有上市资格的垃圾公司,更是没必要关心。因为我是不会关注的,我也希望大家把注意力放在成长股和蓝筹股上。这也是为什么我坚定看 多蓝筹的原因,全流动时代的价值主体只能体现在蓝筹的稳定、价值回归和优质小盘股的成长性上。你如果还抱着过去18年的思维猛炒垃圾股你的下场不易于今年 股市暴跌的命运,一切都需要权衡利弊果断出手。
      至于小非甩卖的问题还有第二个原因就是目前的股价收益和分红比率的失衡。比如10块钱的股票几乎没有成本,但是每年的分红只有一股0.1元,也就是说一年 的名义红利为1%还不算红利税的。由此一来通过分红达到10块钱的股票需要100年,而且持股成本为零的情况下为什么不套现呢?如果套现后的现金投入每年 为7%的项目上,10年就可以翻一番,相当于目前20元的股价何乐而不为?如果分红的利润大于目前长期国债或者实业投资的收益率为什么要套现,持有的股权 就成了印钞机,为了股价的波动放弃印钞机并不是经济人理性的表现,这也是为什么小非股东急于套现的因素之一,外加目前资本市场和经济环境的恶化,保命过冬 比什么时候都迫切这才是促使目前套现的关键因素。
      所以目前的大小非套现实际上是压低目前股价的关键因素,我们这些投资人就可以在最低的价格见到值得长期持有的股权,实在是国家给我们最大的红包啊,O(∩_∩)O哈哈~!!!
      所以目前的股指是高估的,股价虽经过深幅调整还是存在高溢价的问题。解决这个问题的最好手段就是大小非的减持,如果在上升到哲学高度莫非这又不是一个巧 合,所以存在必然有其合理性。我们没必要对灾难过于恐慌,关键是用战略的眼光看待问题。如果跟那些愤青一样一天到晚打打杀杀的是无知与愚鲁的表现,何为大 勇?乃泰山崩于前而色不改,麋鹿兴与左而目不瞬,此乃大智大勇也。。。
     
      此文有我在09年的投资报告中的思想精髓,所以09年的投资报告我的评级是战略围剿,重点出击。09年有一次大的投资机会希望有闲钱的朋友可以把握住,那 就是股指跌倒1200点之下会有一轮本轮熊市最大幅度的反弹,也就是真正的大B浪,反弹高度为前期低点的1672附近,也就是1100点到1200点的 50%的附近。这也是最赚钱的一浪,我想这一浪很少有人能够把握的,因为前三浪的套人浪已经被短线投机的高手全部套牢,真正的机会面前去失去了应有的理 智,就像“狼来了”的故事一样,呵呵。

      沉舟侧畔千帆过,病树前头万木春。我不需要成功,只需获得更久足矣。
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